目的に応じた債務整理 過払いの使い分けを
施行後のルールFDに違反したとして、 SECが懲罰を加えることは、非常に稀なようです。
このルールの施行によって引き起こされた「ミステリアスではない」現象が、ひとつあります。
それは、一般投資家が到底理解できないような詳細な情報が大量に開示されるようになったということです。
つまり、あなたにはアナリストが必要だ、ということ。
ルールFDでは、セル・サイドのアナリストと、バイ・サィドのアナリストが情報交換することを禁止していません。
ということはつまり、ぁなたのような一般投資家が知るよりもずっと前に、ウワサ話を含む断片的な情報をバイ・サイドが入手し、それを元に市場よりも一足早く株の売買をする、ということも可能なわけです。
ニュースなどで「市場織り込み済み」などと前置きをされる情報が流れるのは、この仕組みによるものです。
ここまで読んで、なんとも賄賂が横行しそうな仕組みだな、と思ったのではないでしょうか。
この仕組みを支えているのは、一体何なのでしょう?そのひとつが、これまた1980年代の素晴らしいアイディア、ストック・オプションです。
当時経済学者たちが、彼らを会社の株主にさせる以外に、経営者たちのより良い会社運営を促す方法はない、と声高に叫びました(経済学者たちは、これを「エージェンシー問題」と呼びました)。
そのためこの時臥経営陣にストック・オプションを付与する仕組みが、本格的に世の中に広まります。
その結果、自社の株価と自分の財産構築に、経営者たちが血眼になるようになってしまったのです。
企業は、会計士の力を借りて「利益を操作」することで、 「利益見通しに到達」することができます。
ある特定の期間の収益や費用の金額を「磨く」方法はいくらでもあるのです。
例えば、減価償却や棚卸資産の評価・計上方法や、ストック・オプション費用の算出方法をいじることは可能でしょう。
この種のテクニックの行使は、 GAAP (一般に公正妥当と認められている会計原則)上、全く問題がありません。
概して企業は利益を操作していることを否定したがりますが、この種の手法は広く用いられているのが現実です(GEの元CEOJ・Wすら、 1994年の事件に関してこの件をほのめかしています)。
最近出版されたW大学とS大学の調査によると、この種の操作は米国よりもむしろ日本でより一般的になっている、ということです。
ストック・オプションに関していえば、その付与がときに意図的な「利益の減少」を招いてしまう場合もあります。
テキサスA&M大学のリサーチャーたちは、平均以上のオプション付与と利益の低下の間に、相関性を発見しました。
オプションの行使価格は、オプション付与の直前の株価を元に算出されます。
ということはつまり、会社が収益機会を逸して株価が低下すれば、オプション自体の価格は下がり、会社の利益が大きくなる、というわけです。
エンロン事件とワールドコム事件を契機に発足した米国サーベインス・オクスレ一法(SOX法)によって、米国においては企業による利益の操作が若干困難になっているように見受けます。
しかしそれは、 SOX法によって禁止されているわけではありません。
SOX法に規定されているのは、単にGAAPに従うべし、ということだけです。
株式発行体を監査する立場の大手監査法人にも、 GAAPをいわば民主的に解釈する動機があります。
発行体の「収益見通し到達」を助けることで、発行体からのコンサルティング収入を安定させることができるのです。
これは、 SOX法上の矛盾ですが、いまだに解決されていません。
2007年8月、デル・コンピュータは2003年から2006年までの4年間の収益情報を、遡って修正しました。
アナリストによる四半期収益予想に到達するために、経営陣による情報操作が行われていたことが判明したからです。
この情報操作はGAAP違反に該当します。
しかし、妙なことに、修正の発表後、デルの株価は上昇しました。
なぜなのでしょう?投資家たちは、すでにデルの操作の事実を知っていました。
しかし、実際の修正額が、アナリストの予想(2007年)を下回っていたのです。
つまり「収益目標達成」についてウソを言ったことが、デルの株主にとっては「ウイン-ウイン」に決着した、というわけです。
経営陣がリッチになることを夢見て収益情報を操作する気持ちは、わからないでもありません。
でも、まだ理解できない点があります。
「なぜ、アナリストによる収益見通しよりも良い成績を上げたときに株価が上昇し、たとえ収益を計上しても見通し以下だと株価が下がるのか?」という点です。
アナリストの見通しを1ペニーだけ上国ることは、ボーイング747が切手の真上に着陸するのと同じくらい難しい、とは巷の表現ですが、これについて会計歴史学者のT ・キングは次のように語っています。
「うまく行っている会社の経営者たるもの、投資家のために1ペニーだけ余計に見つけることができて当然だ、と、投資家は思っている。
だから、収益見通しにたった1ペニー届かないだけでも、その裏にもっと深遠な問題が潜んでおり、経営者は実はその会社をきっちり運営していないのではないか、と疑念を抱くのだ」 この幻が、第二次世界大戦終盤に発明された自動照準システムをメタファーとする、アングロ・サクソンの経営思考特有のものであることは、以前お話しした通りです。
ウォール街を動かしている要素のひとつが、人間の醜い欲であることはもちろんですが、その体現方法は、なにもエンジニア的な数値への執着だけではありません。
和食で頻繁にゆずが出てくるのや、タイ料理でバジルを多用するのと同様、馬アナリスト文化は西欧ビジネス文化を映すフレーバーのようなものなのです。
EPSにこだわることは、本来的にはビジネスの邪魔とはいえないのではないでしょうか?ビジネスを、もっと落ち着いて、じっくりやる方法はないのでしょうか?というわけで、次節に続きます。
大学を出てすぐ得た仕事場では、社内郵送物に添付する青い小さなフォームが使われていました。
そのフォームにはいくつもの項目があらかじめ印刷されており、 「ご参考まで」とか「サイン後返却」などといったメッセージの横にチェックマークを付けるボックスがありました。
このメモ用紙を数週間使っているうちアイディアがひらめいた私は、ある日オフィスマネジャーにこう提案してみました。
「このメモに『ありがとう』も印刷してはどうでしょう?便利だと思うけど」これを聞いたマネジャーは怪冴そうに私を見て、こう言いました。
「自分で書けばいいじゃない、そんなの」私はすぐに、なんと馬鹿な提案をしたのだろうと、頭を抱えました。
これまで数節にわたって、ビジネスにまつわる数字についてお話ししてきました。
最終話ではひるがえって、より「人間味」、いわゆるヒューマン・タッチが重要になってきている、ということをお話ししたいと思います。
「ビジネスの目的は、お金を儲けることか?」この問いかけに対する答えのほとんどは、 「もちろん!」 「そんなの当たり前じゃない」ではないでしょうか。
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